CDI ou IPCA+: dois índices que não disputam o mesmo lugar na carteira

Pontos-chave

• CDI e IPCA aparecem como alternativas de renda fixa, mas podem cumprir funções complementares dentro de uma carteira.
• O critério de escolha está na função de cada indexador: acompanhar os juros de curto prazo e preservar liquidez de um lado; contratar uma remuneração real acima da inflação para horizontes mais longos do outro.
• O que se passa a observar deixa de ser apenas a taxa no momento de cada aplicação e passa a ser a quais riscos cada parcela do patrimônio está exposta e quando ela precisará estar disponível.

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CDI ou IPCA?

CDI e IPCA são referências para produtos que respondem a perguntas diferentes. O primeiro acompanha de perto os juros de curto prazo da economia e funciona como uma das principais réguas de remuneração da renda fixa brasileira. O segundo mede a variação dos preços de uma cesta de bens e serviços consumidos pelas famílias e serve para avaliar a preservação do poder de compra ao longo do tempo.

A escolha entre um e outro não deveria começar pelo número maior na tela, e sim pela função que aquela parcela do patrimônio precisa cumprir.

A pergunta que guia a decisão, portanto, é menos qual dos dois paga mais e mais contra qual risco essa parcela do dinheiro precisa estar protegida, e em que momento ela será utilizada.

Respostas para perguntas diferentes

Considere duas aplicações feitas no mesmo dia, com o mesmo valor e prazo de cinco anos. A primeira é um produto pós-fixado que paga 100% do CDI e acompanha a variação dos juros de curto prazo. A segunda é um título que remunera a variação do IPCA acrescida de uma taxa real de 6% ao ano, mantido até o vencimento nas condições contratadas.

No pós-fixado, o retorno se forma ao longo do tempo conforme o CDI varia, e o investidor não sabe, no momento da aplicação, qual será a remuneração acumulada nos cinco anos porque não conhece antecipadamente o caminho dos juros.

No título indexado à inflação, a taxa de retorno real está contratada desde o início para quem mantiver a posição até o vencimento e receber os pagamentos previstos, e o que permanece desconhecido é a inflação futura, e com ela a remuneração nominal acumulada.

É aí que a comparação direta começa a perder sentido.

Para saber quanto o pós-fixado efetivamente acrescentou ao poder de compra, será preciso descontar a inflação que ainda vai ocorrer no período. No IPCA+, essa inflação já faz parte da estrutura do título, somada a uma taxa adicional contratada.

Os dois percentuais exibidos na tela não estão respondendo exatamente à mesma pergunta.

Simples e intuitivo?

Usar o CDI como régua de boa parte da renda fixa é uma prática que se formou por bons motivos.

Em períodos prolongados de juros elevados, produtos pós-fixados podem entregar retornos reais relevantes sem exigir que o investidor assuma grandes oscilações de preço, e comparar aplicações pelo percentual do CDI se torna simples, intuitivo e muitas vezes suficiente para decisões de curto prazo.

O critério perde precisão quando passa a ser utilizado para todo o patrimônio. Uma parcela com destino em quinze anos não deveria necessariamente ser avaliada da mesma forma que uma reserva que pode ser acionada no mês seguinte, porque o prazo muda o risco relevante. Quanto maior o horizonte, maior a importância de saber quanto da remuneração nominal permanece depois da inflação. A limitação aparece quando essa referência é tratada como régua universal, inclusive para objetivos que respondem a riscos diferentes.

Velocidade ou força?

Uma embarcação em rota precisa observar mais de uma medida. Uma informa a velocidade com que ela se desloca, e outra mostra a força da correnteza contra a qual está navegando. Com uma corrente forte no sentido contrário, uma boa velocidade pode produzir pouco avanço efetivo em direção ao destino.

Na renda fixa, o CDI ajuda a observar o ritmo nominal de remuneração de uma parcela do capital, e a inflação funciona como a correnteza, reduzindo quanto desse crescimento representa aumento efetivo de poder de compra. É essa distância que os títulos indexados ao IPCA procuram tornar explícita, ao combinar a inflação observada com uma taxa real contratada.

O que cada estrutura oferece?

Produtos pós-fixados atrelados ao CDI têm a remuneração reajustada conforme os juros de curto prazo, o que faz com que respondam rapidamente às mudanças da política monetária.

Em instrumentos de baixa duração e boa liquidez, isso também tende a significar menor sensibilidade às oscilações das taxas de juros do que em títulos prefixados ou indexados à inflação de prazo longo.

É o que costuma dar a esse grupo papel importante em reservas de liquidez, compromissos de curto prazo e parcelas do patrimônio que não devem ficar expostas a grandes oscilações antes da data de uso. Isso não significa liquidez imediata ou ausência de risco em qualquer produto atrelado ao CDI, já que prazo, emissor, risco de crédito, condições de resgate e estrutura do produto continuam relevantes.

Os títulos indexados à inflação funcionam de outra forma. Eles combinam a variação do IPCA com uma taxa real contratada e, por isso, são especialmente úteis quando o objetivo é estabelecer uma remuneração acima da inflação para um horizonte definido, como aposentadoria, formação de patrimônio ou compromissos cujo custo também tende a acompanhar os preços.

A contrapartida aparece antes do vencimento. O preço desses títulos varia conforme as taxas exigidas pelo mercado, e quanto maior o prazo, maior tende a ser a sensibilidade a essa variação. Se as taxas reais de mercado sobem, títulos emitidos anteriormente a taxas menores perdem valor; se caem, títulos contratados anteriormente a taxas maiores tendem a se valorizar.

Um resgate antecipado, portanto, pode produzir uma rentabilidade bastante diferente daquela inicialmente contratada. Para quem mantém o título até o vencimento, recebe os fluxos previstos e não enfrenta evento de crédito, prevalece a remuneração definida pela inflação acumulada acrescida da taxa real contratada.

A diferença central está na variável que o investidor aceita deixar aberta. No pós-fixado, a remuneração futura acompanha os juros que vierem a prevalecer. No IPCA+, a taxa real fica definida desde a aplicação, enquanto a inflação futura será incorporada à remuneração.

Função, não indexador

Lida dessa forma, a escolha deixa de ser uma disputa entre dois índices e passa a ser uma distribuição de funções. Cada parcela do patrimônio tem uma data provável de uso e um propósito, e o indexador deveria decorrer dessas duas informações em vez de precedê-las. A pergunta que substitui a comparação de taxas é qual risco aquela parcela precisa suportar, e por quanto tempo.

Uma reserva de emergência existe para estar disponível, o que a mantém na faixa de maior liquidez e menor exposição a oscilações de preço, independentemente do prêmio que um título de vencimento distante ofereça naquele momento. Recursos destinados a objetivos longos enfrentam outro problema, que é chegar à data planejada preservando capacidade de compra. Entre esses extremos existem objetivos cuja data é incerta, e essa incerteza é, por si, uma informação importante para a alocação. A combinação de indexadores reduz a dependência de um único comportamento de juros e inflação ao longo do tempo, sem eliminar riscos.

O que considerar?

Duas perguntas podem ajudar antes de comparar as taxas de retorno:

Qual a data provável de uso do dinheiro? Recursos necessários em três anos não pertencem à mesma faixa de recursos cuja finalidade está a duas décadas de distância. Quanto mais próximo o uso, menor costuma ser a capacidade de suportar oscilações relevantes de preço, e mais o problema se desloca de retorno real para disponibilidade.

Qual a tolerância à marcação a mercado? Um título indexado à inflação com vencimento longo pode aparecer no extrato com variação negativa durante meses, mesmo sem qualquer alteração na remuneração contratada para o vencimento. Se o investidor precisar vender nesse período, o que define o resultado é o preço de mercado naquele dia, e não a taxa contratada. Capacidade financeira e capacidade emocional de manter a posição são informações relevantes para a escolha.

Conclusão

Escolher entre CDI e IPCA+ é decidir quais variáveis cada parte do patrimônio pode deixar em aberto e quais riscos precisam ser tratados desde hoje.

O procedimento é curto. Separar as posições por indexador, registrar a data provável de uso de cada uma e verificar se prazo, liquidez e comportamento esperado do investimento são compatíveis com essa função. Quando não são, o problema raramente está em encontrar o produto com a maior taxa.

O CDI acompanha o preço do dinheiro ao longo do caminho, e o IPCA mede a correnteza da inflação. O que importa para o patrimônio é quanto ele avançou em termos reais até a data em que precisará ser usado.